行情回顾：上周医药生物指数下跌0.9%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为上涨趋势，其中化学原料药板块涨幅最小为0.2%，医疗服务板块涨幅最大为3.4%。
行业政策：1）特朗普宣布对600亿美元中国进口商品增税。我们认为美中贸易战对医药行业影响甚微。美国对中国新关税的主要征收对象是科技和电信产品，特别是高科技产品。而在医药领域的出口产品主要集中于高能耗高污染的原料药和中低端医疗器械，制剂出口则多为为美国供给短缺的品种。医药产品为刚需，美国很难对其限制，医药行业为贸易战背景下的避风港。2）新组建的国家市场监督管理总局正式成立。原国家食品药品监督管理总局局长、党组书记毕井泉任国家市场监督管理总局党组书记；原国家工商行政管理总局局长张茅任国家市场监督管理总局局长；原国家食品药品监督管理总局副局长焦红任国家药品监督管理局局长。3）国家卫计委官网刊出《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》。其中明确提出，要逐步推行高值医用耗材购销“两票制”。4）总局办公厅发布关于做好医疗机构应用传统工艺配制中药制剂备案有关事宜的通知。
投资策略：年初以来医药指数涨幅超过4%，但2月9日以来，其涨幅约15%，我们维持对医药板块的“买入”评级。理由如下：1）行业数据好，新医保目录放量及医保支出结构演变会更有利于行业增长（但分化将显著）；2）年初为估值切换最佳时机，2018年医药行业PE估值约29倍，但相对于消费领域中其它板块性价比极高；3）公募基金对医药配置比较低，17年底公募基金对药持仓比例约6.6%（扣除医药基金），尽管近期有所提升，但仍处于较低水平。投资思路：1）医药科技股，重点推荐恒瑞医药（600276） 、安科生物（300009）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）、乐普医疗（300003）；2）医药消费股，重点推荐片仔癀（600436）、美年健康（002044）、爱尔眼科（300015）、长春高新（000661）、奥佳华（002614）；3）医药高端制造，重点推荐华东医药（000963）、信立泰（002294）、华海药业（600521）；4）业绩拐点明确或二线创新龙头，重点推荐辰欣药业（603367）、科伦药业（002422）、丽珠集团（000513）、三诺生物（300298）、九强生物（300406）等；5）滞涨标的，重点推荐东阿阿胶（000423）、恩华药业（002262）、人福医药（600079）、同仁堂（600085）等。
风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。
1 医药行业观点
上周医药生物指数下跌0.9%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为上涨趋势，其中化学原料药板块涨幅最小为0.2%，医疗服务板块涨幅最大为3.4%。
1.1 行业政策
1）特朗普宣布对600亿美元中国进口商品增税。我们认为美中贸易战对医药行业影响甚微。美国对中国新关税的主要征收对象是科技和电信产品，特别是高科技产品。而在医药领域：①中国药品出口主要集中于原料药，原料药是成品药生产的必需品，且属高能耗高污染行业；②制剂方面，国内出口制剂多为美国供给短缺的品种，且近期部分印度制剂出口企业被FDA关停整改，进一步造成供需紧张；③器械方面，由于成本限制，美国几乎不生产中低端医疗器械，而这些产品又是美国国民日常生活与健康保证所必需的。我们认为：医药产品为刚需，美国很难对其限制，医药行业为贸易战背景下的避风港。
2）新组建的国家市场监督管理总局正式成立。原国家食品药品监督管理总局局长、党组书记毕井泉任国家市场监督管理总局党组书记；原国家工商行政管理总局局长张茅任国家市场监督管理总局局长；原国家食品药品监督管理总局副局长焦红任国家药品监督管理局局长；原江西省副省长李利任国家药品监督管理局党组书记。
3）国家卫计委官网刊出《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》（国卫体改发〔2018〕4号）。其中明确提出，要逐步推行高值医用耗材购销“两票制”。耗材“两票制”的推行范围为高值耗材，按照此前国家卫生部的界定，也即将针对血管介入类、非血管介入类、骨科植入、神经外科、电生理类、起搏器类、体外循环及血液净化、眼科材料、口腔科、其他等十大类高值医用耗材实行“两票制”。
4）总局办公厅发布关于做好医疗机构应用传统工艺配制中药制剂备案有关事宜的通知。要求自动公开传统中药制剂名称、医疗机构名称、备案时间、备案号、配制工艺路线、不良反应监测等基本备案信息。对于内控质量标准、处方、辅料、工艺参数等涉及商业秘密的资料不予公开。
1.2 本周投资思路
1.2.1 行业策略
年初以来医药指数涨幅超过4%，但2月9日以来，其涨幅约15%，我们维持对医药板块的“买入”评级。理由如下：1）行业数据好，新医保目录放量及医保支出结构演变会更有利于行业增长（但分化将显著）；2）年初为估值切换最佳时机，2018年医药行业PE估值约29倍，但相对于消费领域中其它板块性价比极高；3）公募基金对医药配置比较低，17年底公募基金对药持仓比例约6.6%（扣除医药基金），尽管近期有所提升，但仍处于较低水平。投资思路：
1）医药科技股，重点推荐恒瑞医药（600276） 、安科生物（300009）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）、乐普医疗（300003）；
2）医药消费股，重点推荐片仔癀（600436）、美年健康（002044）、爱尔眼科（300015）、长春高新（000661）、奥佳华（002614）；
3）医药高端制造，重点推荐华东医药（000963）、信立泰（002294）、华海药业（600521）；
4）业绩拐点明确或二线创新龙头，重点推荐辰欣药业（603367）、科伦药业（002422）、丽珠集团（000513）、三诺生物（300298）、九强生物（300406）等；
5）滞涨标的，重点推荐东阿阿胶（000423）、恩华药业（002262）、人福医药（600079）、同仁堂（600085）等。
1.2.2 重点推荐个股
本周重点推荐个股逻辑：
1）恒瑞医药（600276）：创新为王，舍我其谁
国内创新标杆，重磅品种将陆续获批上市，加快创新转型。公司已申报1类（包含原1.1类化药分类及1类生物制品与新分类1类化药）创新药品种多达34个，遥遥领先国内其他药企，是公司实现创新转型的核心保障。公司已上市1.1类新药2个，艾瑞昔布新进国家医保，放量在即；阿帕替尼上市后快速放量，2016年销售额约10亿元，未来峰值销售额有望突破25亿元，成为驱动公司成长的重磅品种。以吡咯替尼和PD-1为首的创新品种，未来有望加速上市，抢占各用药领域的头筹。
紧跟国际前沿，重点布局生物药领域。生物药是全球发展大趋势，全球市场规模已超4000亿美元。公司近几年重点发力生物药领域，完成对该领域的战略布局，苏州单抗生产基地已完工并处于可投产状态；首个生物药19K预计2018Q1获批生产即将多个在研品种紧跟国际最前沿，为改善产品结构公司在研产品紧跟国际最前沿，ACDs、PD-1、PD-L1、IL-17等重磅品种均紧跟国际前沿技术，在国内进度均处于领先水平。
坚持“仿创结合”战略，高端仿制药产品即将进入收获期。公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批，其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净，未来即将获批的有帕立骨化醇、紫杉醇（白蛋白）、氯吡格雷等重磅首仿品种。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）都是临床用量较大的品种，上市后均有成为10亿级品种潜力，是公司“仿创结合”战略的重要品种。
“走出去”与“引进来”同步进行。目前美国上市仿制药数量已达8个，未来两年仍有多个品种获批。环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长，创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床I期，该品种或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极引进先进技术和项目，引进日本溶瘤腺病毒产品 TelomelysinTM与美国止吐专利药 Rolapitant，补充公司肿瘤产品线；在美国成立子公司，负责海外项目的引进，未来将引进更多的创新性产品。
盈利预测与投资建议。暂不考虑员工持股计划新增股本与费用的影响，预计2017-2019年EPS分别为1.1元、1.38元、1.8元。坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近两年将有多个重磅品种陆续获批上市，有望驱动公司进入新的增长周期，维持“买入”评级。
2）安科生物（300009）：生长激素快速放量，加速精准医疗布局
生长激素高增长：生长激素占净利润比重超过40%，17-19年生长激素复合增速达55%，18年将迎来粉针新适应症和水针剂型获批的重大催化剂；
CAR-T细胞治疗研发进度靠前，产业化进度最快，与德国默天旎合作进一步加快CAR-T研发和产业化，18年催化剂包括进入优先审评和临床获批；
多个重磅药品进入III期和生产申报阶段，包括生长激素水针（生产申报阶段）、替诺福韦（生产申报阶段）、长效生长激素（III期临床）、HER2单抗（III期临床）、角质细胞生长因子-2（1类新药，III期临床），将在未来3年陆续获批，保障业绩长期高速增长。
预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.56元、0.80元。维持“买入”评级，目标价36.05元。
3）美年健康（002044）：高成长的体检行业龙头，向大健康平台蜕变
行业好：体检行业为高成长的医疗服务子行业。在人口老龄化、疾病谱、区域分布不均、消费升级等因素的推动下，近年来体检行业保持25-30%的高速增长，2016年行业规模约1200亿元，但当前渗透率仅28%，随着渗透率提升及人均消费加大，我们估计体检行业空间在5000亿以上。公立医院占据76%的健康体检市场，但近年来民营机构正在逐渐压缩公立市场，公司为民营翘楚，具备规模、后端服务等综合优势，行业龙头地位稳固。
量价齐升、设备依赖高，业绩50%以上高速增长。1）设备依赖程度高、医生依赖度低实现快速扩张。计划5年内通过“控股+参股”模式布局1000家体检机构（目前304家），随着新体检中心的放量，预计量的复合增速35-40%；2）公司通过升级服务内涵提高附加值，客单价保持10%以上增长；3）通过团检向个检转化、提高设备利用率，费用率趋于稳定。
估值有提升空间：大健康入口，估值有望向互联网公司看齐。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络，公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外，公司已启动产业链并购，特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的领域，比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等，目前已收购美因健康科技公司20%的股权，与大象医疗签署合作框架协议，在大股东天亿投资旗下孵化多个平台项目。
盈利预测与估值。预计2017-2019年摊薄后EPS分别为0.24元、0.37元、0.56元，看好公司在体检行业的发展及未来平台地位，业绩成长确定性强，且标的具备稀缺性，维持“买入”评级。
4）华东医药（000963）：历史新机遇下实现工业收入百亿新目标
新版医保目录调整受益显著。1）3个重要产品新纳入，血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种，超级抗生素达托霉素为首仿，地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂；2）百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，未收到限制；3）阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类；4）环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。
2020年工业目标收入100亿。1）中美华东2016年实现收入54.33亿元，同比增长19.14%，实现净利润10.99亿元，同比增长24.6%。在内外因共同推动下，预计2017年很可能加速增长；2）公司2020年工业目标收入为100亿，复合增速17%。我们认为：不考虑收购，2017年收入、利润增幅分别约23%、29%；3）2016年公司定增募集35亿，围绕产业链外延式增长充满想象空间。
在研品种丰富，糖尿病、抗肿瘤条线加强。1）糖尿病管线上，公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段，有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段；2）抗肿瘤管线上，迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段，硼替佐米申报生产；3）磺达肝葵钠2017年有望获批。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.17元，维持“买入”评级。
5）片仔癀（600436）：受益消费升级，量价齐升
提速发展趋势明显，但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现，业绩增速提档加快，进入快速发展阶段。
管理层战略清晰，由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。本次董事长顺利连任，我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设，将大幅提升自营占收入比例至20%-30%，预计体验店渠道2017年销售规模或将实现翻番；b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间，且对体验店及经销商政策更加宽松，以促进产品销售；稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性，且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显，预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；
市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵？尽管与行业龙头企业相比估值偏高，但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性，理应享受高估值；b、提价幅度过低？2017年最新提价幅度虽然低于2016年，但销量增长或将大概率超预期，且存在持续提价可能；c、原材料紧张？我们认为麝香行业供给虽然紧张，但是行业内部仍有分化，对于公司来说麝香供给是安全的，主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备，且申请增加配额已经获得通过。我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性。
预计公司2017-2019年EPS分别为1.31元、1.74元、2.32元。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售，收入稳定增长可期，且参与设立并购基金后外延预期强烈，维持“买入”评级。
2 医药行业二级市场表现
2.1 行业及个股涨跌情况
按照流通市值加权平均计算，截至上周五收盘沪深300指数下跌3.7%，申万医药指数下跌0.9%。在28个一级行业中，医药生物板块涨跌幅排在第2位。在申万医药三级子行业中，所有板块均表现为上涨趋势，其中化学原料药板块涨幅最小为0.2%，医疗服务板块涨幅最大为3.4%。不考虑新股，涨幅排名前五的个股为盘龙药业（002864）、九典制药（300705）、天宇股份（300702）、开开实业（600272）、新光药业（300519）；跌幅排名前三的个股分别为百花村（600721）、金达威（002626）、北大医药（000788）。
2.2 资金流向及大宗交易
申万医药三级子行业中，除了生物制品以外，剩余行业资金净流入均为负，其中生物制品板块金额流入率为1.1%，居子行业首位，资金净流入为34.48亿元；中药板块金额流入率为-4.3%，居子行业末位，资金净流入为-22.17亿元。
本周医药生物行业中共有10家公司发生大宗交易，成交总金额为2.4亿元，成交额排名前五分别为沃森生物（300142）0.9亿元、吉药控股（300108）0.4亿元、欧普康视（300595）0.4亿元、众生药业（002317）0.4亿元、海虹控股（000503）0.2亿元。
2.3 期间融资融券情况
上周融资买入标的前五名中，复星医药（600196）以9.2亿元排列首位，其余依次为恒瑞医药（600276）、新和成（002001）、健康元（600380）、益佰制药（600594）。上周融券卖出标的前五名中，海正药业（600267）以326.6万股排列首位，其余依次为中恒集团（600252）、鲁抗医药（600789）、康美药业（600518）、海王生物（000078）。
3 近期观点回顾
康泰生物（300601）：重磅产品陆续上市，业绩未来5年CAGR有望超50%
必康股份（002411）：产品放量增长，OTC提价增厚业绩
美年健康（002044）：加快体外资产注入，远程阅片酝酿增长点
智飞生物（300122）：一季度业绩略超预期，三联苗呈高速增长态势
药明生物（2269.HK）：业绩超预期，商业化CMO业务开战在即
4 近期信息披露
股东大会
3月 26日（周一）：恒康医疗(002219)、天目药业(600671)；
3月 27日（周二）：泰和健康(000790)、迪安诊断(300244)、凯利泰(300326)、海正药业(600267)；
3月 29日（周四）：白云山(600332)、片仔癀(600436)、哈药股份（600664）；
3月 30日（周五）：恩华药业(002262)、迈克生物(300463)、康泰生物(300601)、普力制药（300630）、卫健康（603676）、寿仙谷（603896）。
